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玻璃行業:原材料依然在高位 尋找下一個平衡點

    玻璃價格接近08年危機水平,上游原材料依然在高位。10月浮法玻璃價格63.12元/重量箱,環比下降2.83%,比年初已下降28.4%,接近08年低點;玻璃對純堿需求占比近一半,玻璃行業景氣下行并沒有帶動上游原材料價格大幅下降,以純堿為例,10月份純堿平均價格在2100元左右,5月至今一直在2000元以上;玻璃燃料分為天然氣、重油、煤焦油、焦爐氣等,其中天然氣價格一般變化不大,重油價格我們參考華東地區燃料油價格,11月中旬價格4650元/噸,比10月上漲100元/噸!
  需求繼續下降,保障房新增需求預計明年下半年顯現。房地產調控經過一段時間發酵后,已經開始顯現效果。單月看,10月房屋施工面積、新開工面積分別為1.39億平米、1.26億平米,同比下降22.3%和20.6%,環比下降2.74%和2.37%,今年以來首次出現環比下降。住建部公布保障房完成情況,截至10月底,全國保障房已開工超過1000萬套,實現了年初計劃的1000萬套任務。今年的1000萬套僅是開工,對玻璃需求尚未顯現,預計將在明年下半年才能看出來。受汽車購置優惠政策取消和基數影響,今年4月以來汽車產量增速已降至個位數,10月累計增速4.2%,比1-9月下降0.25個百分點,10月單月產量增速1.3%,環比下降3.6%;9月單月出口1529萬平米,同比下降0.13%,環比下降6%,已連續3個月下降!
  冷修線增多,以降產能換生存。目前玻璃平均價格已經接近成本,加之未來需求的不明朗,近幾個月冷修停產的玻璃生產線不段增加。截至11月20日,國內停產24條,冷修20條,比上月增加8條,冷修日容量增加3230噸至8010噸,放水2條跟上月一致,本月沒有新增的生產線。11月9日華東區域廠家市場形勢研討會召開,會議決定各參會企業通過各種形式減少產能20%,實現減少產能換空間,我們預計未來2-3個月內下游需求沒有好轉跡象,冷修的生產線還會增加!
  預計明年4-5月行業見底。從歷史看,2006年至今,玻璃行業經歷3個周期,第一個周期31個月,第二個周期20個月,第三個周期已經歷16個月,每一個周期開始基本上對應著溢價率的低點。如果與第二個周期時間相同,預計將在明年4-5月開始新一輪周期。從基本面看,行業正經歷著產品價格下降而成本未降的階段,價格已在成本以下,隨著虧損的加劇和影響擴大,冷修生產線將隨之增加,行業供給壓力將大幅減輕;在需求側,目前當月房地產新開工面積增速已降至個位數,未來調控不放松新開工面積有可能降為負數,保障房今年完成開工任務,能否順利實現全部竣工尚有待觀察,即使樂觀看,也需要等待明年下半年釋放需求,因此我們認為明年上半年行業將經歷供給下降、需求下降和去庫存階段,三者平衡點何時出現將是下一個周期開始。
  投資策略。目前行業估值溢價在低位,但正面積極因素未出現,反之負面因素正在釋放和消化,玻璃行業將經歷一個尋底過程,我們維持行業“中性”不變。個股中,推薦今年超跌及對浮法玻璃依賴性較低的個股,如南玻、金剛玻璃(300093)、秀強股份(300160)。
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